Jamie Dimon es quizás el banquero más influyente del mundo, es el CEO de JPMorgan Chase Co., el banco más grande de Estados Unidos y una de las mayores empresas financieras del mundo. En su tradicional carta anual a sus accionistas, publicada el lunes 8 de abril, advirtió al mundo que, si bien espera resiliencia económica de Estados Unidos (y una inflación y tasas de interés más altas, inclusive por arriba del 8%), es optimista sobre las oportunidades de transformación que brinda la Inteligencia Artificial, pero no dejan de preocuparle los problemas geopolíticos.
De acuerdo con Dimon, eventos como la guerra en Ucrania y la guerra entre Israel y Hamas, así como la polarización política de Estados Unidos, estarían creando un entorno que “muy bien podría estar creando riesgos que podrían eclipsar cualquier cosa desde la Segunda Guerra Mundial”.
En un artículo publicado el 9 de abril en el portal de Zerohedge, titulado “Jamie Dimon advierte que el mundo enfrenta riesgos que eclipsan todo lo ocurrido desde la Segunda Guerra Mundial«, se destacan los principales aspectos de la carta de 61 páginas, los cuales van desde la pérdida de liderazgo de Estados Unidos, hasta la relevancia de la inteligencia artificial.
La carta de Dimon comienza con una siniestra descripción general del caos geopolítico que enfrenta el mundo.
1. El liderazgo global de Estados Unidos está siendo desafiado…
En todo el mundo, 2023 fue otro año de desafíos importantes, desde la terrible guerra en curso y la violencia en Medio Oriente y Ucrania, hasta la creciente actividad terrorista y las mayores tensiones geopolíticas, sobre todo con China. Casi todas las naciones sintieron el año pasado los efectos de la incertidumbre económica global, incluidos precios más altos de la energía y los alimentos, tasas de inflación y mercados volátiles. Si bien todos estos acontecimientos y la inestabilidad asociada tienen serias ramificaciones para nuestra empresa, colegas, clientes y países donde hacemos negocios, sus consecuencias en el mundo en general (con el sufrimiento extremo del pueblo ucraniano, la escalada de tragedias en el Medio Oriente y la potencial reestructuración del orden global) son mucho más importantes.
A medida que se desarrollan estos acontecimientos, el papel de liderazgo global de Estados Unidos se ve desafiado en el exterior por otras naciones y en el interior por nuestro electorado polarizado. Necesitamos encontrar formas de dejar de lado nuestras diferencias y trabajar en asociación con otras naciones occidentales en nombre de la democracia. Durante esta época de grandes crisis, es primordial unirnos para proteger nuestras libertades esenciales, incluida la libre empresa. Debemos recordar que Estados Unidos, “concebido en libertad y dedicado a la propuesta de que todos los hombres son creados iguales”, sigue siendo un faro brillante de esperanza para los ciudadanos de todo el mundo. JPMorgan Chase, una empresa que históricamente ha trabajado a través de fronteras, hará su parte para garantizar que la economía global sea segura.
A pesar del panorama inquietante, incluida la agitación bancaria regional del año pasado, la economía estadounidense sigue siendo resistente, los consumidores siguen gastando y los mercados actualmente esperan un aterrizaje suave. Es importante señalar que la economía está siendo impulsada por grandes cantidades de gasto deficitario del gobierno y estímulos anteriores. También existe una necesidad creciente de aumentar el gasto a medida que continuamos la transición hacia una economía más verde, reestructurando las cadenas de suministro globales, impulsando el gasto militar y luchando contra los crecientes costos de la atención médica. Esto puede conducir a una inflación más persistente y tasas de interés más altas de lo que esperan los mercados. Además, hay riesgos a la baja que observar.
El ajuste cuantitativo está drenando más de 900 mil millones de dólares en liquidez del sistema financiero anualmente, y nunca hemos experimentado realmente el efecto completo de un ajuste cuantitativo a esta escala. Además, las guerras en curso en Ucrania y Oriente Medio siguen teniendo el potencial de perturbar los mercados de energía y alimentos, la migración y las relaciones militares y económicas, además de su terrible costo humano.
Estas fuerzas significativas, y en cierto modo sin precedentes, nos obligan a permanecer cautelosos.
2. Inflación y exceso de optimismo en los mercados
Y advierte que los inversionistas parecen demasiado complacientes con estos riesgos geopolíticos cuando se trata de los mercados.
Las fuerzas geopolíticas y económicas tienen un calendario impredecible: pueden desarrollarse a lo largo de meses o años, y es casi imposible incluirlas en un pronóstico de un año. También tienen una interacción impredecible: por ejemplo, la situación geopolítica puede terminar sin tener prácticamente ningún efecto en la economía mundial o podría ser potencialmente su factor determinante.
Tenemos preocupaciones constantes sobre las presiones inflacionarias persistentes y consideramos una amplia gama de resultados para gestionar la exposición a los riesgos de tasas de interés y comerciales.
Muchos indicadores económicos clave hoy siguen siendo buenos y posiblemente mejoren, incluida la inflación. Pero al mirar hacia el mañana, se deben considerar las condiciones que afectarán el futuro. Por ejemplo, parece haber un gran número de presiones inflacionarias persistentes, que probablemente continúen.
Todos los siguientes factores parecen ser inflacionarios:
Gasto fiscal en curso, remilitarización del mundo,
Reestructuración del comercio mundial,
Necesidades de capital de la nueva economía verde,
Y posiblemente mayores costos de energía en el futuro (aunque actualmente hay un exceso de oferta de gas y abundante capacidad excedente de petróleo) debido a la falta de la inversión necesaria en infraestructura energética.
En el pasado, los déficits fiscales no parecían estar estrechamente relacionados con la inflación. En la década de 1970 y principios de la de 1980, existía un entendimiento general de que la inflación era impulsada por el concepto de “armas y mantequilla”; es decir, los déficits fiscales y el aumento de la oferta monetaria, ambos impulsados parcialmente por la guerra de Vietnam, provocaron un aumento de la inflación, que superó en Estados Unidos el 10%.
Los déficits fiscales actuales son aún mayores y ocurren en tiempos de auge económico (no como resultado de una recesión y el deseo de activar la economía) y han sido respaldados por una flexibilización cuantitativa, que nunca se había llevado a cabo antes de la gran crisis financiera de 2008.
La flexibilización cuantitativa es una forma de aumentar la oferta monetaria (aunque tiene muchas compensaciones). Sigo más preocupado que la mayoría respecto de la flexibilización cuantitativa y su proceso de reversión, algo que nunca antes se había hecho a esta escala.
Los valores de las acciones, según la mayoría de las medidas, se encuentran en el extremo superior del rango de valoración y los diferenciales de crédito son extremadamente ajustados. Estos mercados parecen estar descontando entre un 70% y un 80% de posibilidades de un aterrizaje suave: un crecimiento modesto junto con una inflación y tasas de interés en descenso.
«Creo que las probabilidades son mucho menores», advierte Dimon.
Mientras tanto, parece haber una enorme atención, demasiada, en los datos mensuales de inflación y cambios modestos en las tasas de interés. Pero la suerte puede estar echada: las tasas de interés a uno o dos años pueden estar predeterminadas por todos los factores que mencioné anteriormente. Pequeños cambios en las tasas de interés hoy pueden tener menos impacto en la inflación en el futuro de lo que mucha gente cree.
Por lo tanto, estamos preparados para una gama muy amplia de tasas de interés, del 2% al 8% o incluso más, con resultados económicos igualmente amplios: desde un fuerte crecimiento económico con una inflación moderada (en este caso, tasas de interés más altas resultarían de una mayor demanda de capital) a una recesión con inflación; es decir, estanflación.
Económicamente, el peor escenario sería la estanflación, que no sólo traería tasas de interés más altas sino también mayores pérdidas crediticias, menores volúmenes de negocios y mercados más difíciles.
3. IA transformacional, pero…
Si bien no conocemos el efecto total o el ritmo preciso al que la IA cambiará nuestro negocio -o cómo afectará a la sociedad en general-, estamos completamente convencidos de que las consecuencias serán extraordinarias y posiblemente tan transformadoras como algunas de las principales invenciones tecnológicas de los últimos cientos de años:
Pensemos en la imprenta, la máquina de vapor, la electricidad, la informática e Internet, entre otros.
Con el tiempo, anticipamos que nuestro uso de la IA tiene el potencial de mejorar prácticamente todos los trabajos, además de afectar la composición de nuestra fuerza laboral.
Puede reducir el empleo en ciertas categorías laborales o roles, pero también puede crear otros.
4. La crisis bancaria ha terminado, por ahora…
La minicrisis bancaria en Estados Unidos de 2023 ha terminado, pero hay que tener cuidado con las tasas de interés más altas y la recesión, no sólo para los bancos sino para toda la economía.
Dimon explicó anteriormente que la crisis había terminado siempre que en Estados Unidos las tasas de interés no aumentaran dramáticamente y no sufrieran una recesión grave.
Si las tasas a largo plazo suben más del 6% y este aumento va acompañado de una recesión, habrá mucha tensión, no sólo en el sistema bancario sino también en las empresas apalancadas y otros.
Recuerde, un simple aumento de 2 puntos porcentuales en las tasas esencialmente redujo el valor de la mayoría de los activos financieros en un 20%, y ciertos activos inmobiliarios, específicamente los inmuebles de oficinas, pueden valer incluso menos debido a los efectos de la recesión y el aumento de la desocupación de espacios.
Recuerde también que los diferenciales de crédito tienden a ampliarse, a veces dramáticamente, en una recesión.
Por último, también debemos considerar que las tasas han sido extremadamente bajas durante mucho tiempo; es difícil saber cuántos inversionistas y empresas están realmente preparados para un entorno de tasas más altas.
5. La amenaza china
En su carta, Dimon llamó al momento actual como «crucial para Estados Unidos y el mundo occidental libre».
Pidió la continuación del dominio estadounidense, que, según él, requiere una economía sólida que respalde al ejército.
«En el mundo occidental libre y democrático, y, de hecho, para muchos otros países, no existe una alternativa real o buena a Estados Unidos. La única otra superpotencia potencial es China», escribió Dimon. «Estados Unidos sigue siendo la nación más próspera del planeta, lo que no sólo puede garantizar nuestra fuerza militar sino que también nos posiciona para ayudar a nuestros aliados a desarrollar y hacer crecer sus naciones».
Dimon evocó el ideal de la «Pax Americana» posterior a la Segunda Guerra Mundial para argumentar que el poder hegemónico de Estados Unidos es la mejor opción para una paz y prosperidad relativamente generalizadas, y que es necesario que el país mantenga su posición.
En ese objetivo, dijo, subestimamos la destreza económica de China.
«Es un punto válido que el mundo occidental -tanto el gobierno como las empresas- esencialmente subestimaron la creciente fuerza y la amenaza potencial de China», afirma en la carta. «También es cierto que China se ha centrado integral y estratégicamente en estos temas económicos, mientras nosotros dormíamos. Pero no lloremos por la leche derramada, simplemente arreglémoslo».
Dijo que la amenaza proviene de tres ángulos: primero, la excesiva dependencia de China en las cadenas de suministro; En segundo lugar, depender de adversarios potenciales para obtener materiales raros y suministros críticos para industrias de seguridad nacional como la farmacéutica y la electrónica; En tercer lugar, debilitar las posiciones económicas de otros países y, como resultado, hacerlos dependientes de sus adversarios.
Pidió a Estados Unidos que sea duro con China, pero que siga interactuando con el país.
Dimon concluye:
“Cuando ocurren acontecimientos terribles, tendemos a sobreestimar el efecto que tendrán en la economía global. Sin embargo, es muy posible que los acontecimientos recientes estén creando riesgos que podrían eclipsar cualquier cosa desde la Segunda Guerra Mundial; no debemos tomarlos a la ligera”.
Los lectores ambiciosos pueden leer detenidamente la diatriba completa de 30.000 palabras a continuación:
https://reports.jpmorganchase.com/investor-relations/2023/ar-ceo-letters.htm
Alejandro Gómez Tamez*
Director General GAEAP*
En X: @alejandrogomezt
